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[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 티앤엘(매수 / TP 81,000원(상향)), 또 한 번의 Level up을 맞이할 시간

□ 2Q23 Re: C&D향 트러블케어 패치 공급 호조 바탕 사상 최대 실적 달성
- 2Q23 연결 매출액 및 영업이익 각각 365억원(+54.3% YoY, 이하 YoY 생략), 126억원(+52.3%, OPM 34.5%) 시현. 당사 추정치 대비 매출액, 영업이익 모두 부합하며 창사 이래 최대 실적 달성
- 창상피복재 매출액이 336억원(+69.1%, +44.4% QoQ)을 기록하며 전사 고성장을 견인
- 특히 창상피복재 내에서는 하이드로콜로이드와 마이크로니들 매출 고성장이 돋보여. 하이드로콜로이드는 249억원(+72.6%, +52.8% QoQ), 마이크로니들은 47억원(+184.0%, +47.5% QoQ) 기록
- 글로벌 파트너사인 C&D의 기존 파트너사였던 Hero 인수 이후 북미 전역으로의 채널 확장 본격화에 따른 매출 고성장 나타나
- 마이크로니들 역시 C&D의 제품 라인업 확장 지속을 바탕으로 매출 성장과 더불어 높은 ASP를 바탕으로 한 수익성 개선에도 긍정적 기여

□ 2H23 유럽 진출, 고성장 기회 될 주름개선 시장으로의 신규 진출도 주목
- 2023년 연결 매출액 및 영업이익 각각 1,353억원(+65.8%), 433억원(+77.9%, OPM 32.0%) 추정
- 하반기 C&D는 기존 북미 시장에서의 채널 확장 지속과 더불어 7월부터는 영국, 프랑스, 독일 등 EU5 국가들을 중심으로 유럽 시장 신규 진출 본격화
- 한편 지역 확장과 더불어 여드름에 국한됐던 트러블케어 패치 제품군의 시장 확장에도 주목할 필요
- C&D는 최근 ‘Mighty Patch for Fine Lines’를 출시, 마이크로니들 기반 주름개선 패치 시장으로의 신규 진출 공식화
- 주름개선 시장은 여드름개선 시장 대비 규모가 크고, 패치 제품들의 침투 미미한 것으로 파악되는 만큼 C&D의 선제적 시장 진출을 바탕으로 한 매출 고성장 기대. 이는 파트너사인 티앤엘의 수혜이기도 함
- 이러한 성장 여지를 감안해 2023년 말부터 추가 증설 돌입(약 250억원 Capa 확대). 2024년 중순 가동 예정
- 따라서 2024년에도 2023년 실적 고성장과 마찬가지로 매출액과 영업이익 모두 20~30%대 고성장을 기대

□ 하반기 이후에도 이어질 호실적 바탕으로 목표주가 8.1만원으로 상향
- 목표주가는 12개월 선행 지배주주순이익에 Target PER 14.8배 적용
- Target PER은 국내 에스테틱 의료기기/용품 기업들의 평균 PER의 15%를 보수적으로 할인한 수치
- 현 주가는 2024년 예상 PER 9.1배 거래 중. 북미 채널 확장 및 유럽 진출, 그리고 주름개선 시장으로의 신규 진출에 따른 실적 고성장 모멘텀 감안 시 과도한 저평가 구간으로 판단

* 보고서 원문: https://bit.ly/448nHdD



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