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[다올투자증권 반도체/소부장 고영민]

에스티아이
- 시작부터 끝까지

💡 핵심 주제 & 아이디어 요약
"HBM을 위한 시작(인프라)부터 끝(Reflow)까지 수혜가 이중으로 발생합니다.
2H24로 갈수록 인프라와 Reflow 모두 수주 모멘텀이 집중될 것으로 예상하며,
특히 Reflow의 고객사 확대가 가시화되고 있음을 주목합니다.
적정주가 50,000원, 최선호주 의견을 유지합니다."

▶️ 1Q24 Preview
- 매출액 629억원(-26%, YoY), 영업이익 19억원(-70%) 전망
- 기존 컨센서스(OP 90억원) 하회
- 배경은 고객사 인프라 투자 일부 지연
- 다만, 1개 분기 이연 → 연간 실적 추정치 미변동
- 고마진 Reflow 매출 인식 효과로 이전대비 이익률 선방 가능할 전망

▶️ 24년 전망
- 매출액 4,755억원(+49%), 영업이익 577억원(+141%) 전망
- 생산업체들의 HBM과 일반 DRAM 캐파 확대
→ 인프라와 Reflow 모두 수주 확대 지속될 수 있는 환경

» 인프라
- 삼성전자: P4, P5, 연구동, 테일러 등 25년까지 연속적으로 진행
- SK하이닉스: HBM 리드타임 감소 및 레거시 DRAM 회복세 대비한 캐파 확보 차원의 M15X 투자 결정
- 마이크론: 인프라 투자 재개 예상
→ 2H24로 갈수록 인프라 투자 가속화, 에스티아이 수주 구체화 전망

» Reflow
- 24년 고객사의 HBM 캐파 공간 확정
→ 수주 재개
- 매출액 24년 360억원 → 25년 450억원으로 성장 예상
- 최근 복수의 해외 메모리/비메모리 업체와 HBM용 장비 기술 평가 진행, 긍정적 평가로 마무리
→ 25년 추가 업사이드 요인


📑 자료: https://zrr.kr/mexs

*컴플라이언스 승인이 이뤄진 내용입니다.