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[한화투자증권 반도체 김광진]

★ 레이크머티리얼즈 - 본업과 신사업의 동반 성장 주목
- 자료링크 : https://zrr.kr/afJn

▶ 목표주가 24,000원으로 커버리지 재개시
- 레이크머티리얼즈에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 24,000원으로 커버리지 재개시. 전고체 배터리용 황화리튬 사업 본격화에 따라 목표주가 산정 방식을 기존 P/E Valuation에서 SOTP 방식으로 변경. 적정 기업가치를 1.56조원(기존 사업가치 1.03조원, 황화리튬 사업가치 5,327억원)으로 산정. 전방시장의 성장 잠재력을 고려할 때 매우 보수적인 가치 산정이며, 현 주가는 동사의 기존 사업가치만을 반영하고 있는 수준

▶ 올해 반도체를 필두로 전 부문 성장 전망
- 올해 반도체를 필두로 모든 주요 사업 부문 성장 기대. 가장 큰 비중을 차지하는 반도체 부문 실적은 매출액 895억원(+45% YoY) 전망. 1) 고객사 가동률 정상화, 2) 1a, 1b 비중 확대에 따른 High-K 전구체(Hf, Zr) 사용량 증가에 기인. 특히 High-K 전구체는 SK하이닉스의 1a, 1b 비중 확대(4Q23 32% → 4Q24 51%)에 따라 구조적인 수요 증가 예상. 동사는 Hf과 Zr 전구체 모두 가장 높은 M/S를 확보 중인 메인 벤더로 수혜 집중 전망

- 태양광과 석유화학 부문도 고성장 전망. 태양광은 중국 시장에서의 PERC셀 수요 성장에 따른 TMA 공급 부족 지속 영향, 석유화학은 메탈로센 촉매군 본계약 체결에 따른 양산 물량 공급 증가에 기인. 각각 전년대비 +44%, +65% 성장 전망

▶ 전고체 배터리용 황화리튬 사업 가치를 반영할 시기
- 동사는 자회사 레이크테크놀로지(지분 70.6%)를 통해 전고체 배터리용 황화리튬 사업을 준비중. 소재 개발은 완료, 다수의 배터리 업체들과 긴밀히 협의 중. ‘27년경부터 전고체 배터리 양산이 예정된 점을 고려하면 황화리튬과 같은 핵심 소재 벤더 구체화는 올해 중 이루어질 가능성 높음. 동사는 최근 양산 샘플 공급을 위한 생산 라인 증설을 완료했으며, 황화리튬 생산 Capa는 기존 연 10톤에서 연 120톤으로 확대. 현 공급단가 기준 약 1,400억원 매출 가능한 Capa. 올해 황화리튬 사업에서의 예상 매출을 약 101억원 수준(가동률 7% 수준)으로 매우 보수적 추정. 황화리튬 사업에서 본격적인 매출이 발생하는 첫 해가 될 것으로 예상. ‘25년부터 가동률 상승에 따라 매출 성장 본격화 전망


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