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📮[메리츠증권 전기전자/IT부품장비 양승수]

해성디에스(195870) : 본궤도 진입 전 숨고르기

- 3Q23 영업이익 추정치를 기존 추정치(368억원)에서 265억원으로 31.3% 하향 조정. 현재 시장 컨센서스를 28.0% 하회하는 수치

- 영업이익 추정치를 하향하는 이유는 1) 리드프레임 고객사들의 재고 감축이 본격화되었기 때문. 차량용 반도체 쇼티지 이후 높게 유지되던 재고 레벨의 정상화가 진행 중

- 2) DDR5의 경우 QoQ 성장은 지속되나 분기 초 기대 대비는 부진할 전망. 수주물량은 높았으나 고객사의 공법 변화로 인해 공급 지연이 발생

- 다만 당사는 동사의 중장기 성장 방향성은 유효하다고 판단

- 차량용 리드프레임의 경우 높은 판가가 유지되는 상황에서 신규 고객사가 추가 중

- 현재는 제한적인 리드프레임 생산능력으로 인해 매출 규모가 미미하나, 증설이 마무리되는 2025년부터는 본격적인 매출 확대가 이뤄질 전망

- DDR5 매출은 2024년 기준 Package Substrate 내 60%까지 확대될 전망

- 동사 기준 DDR5향 평균 ASP가 DDR4 대비 높고, 고부가가치인 32GB DDR5 개발에도 참여하고 있기 때문에 업황의 상승 국면에서는 DDR5 비중 상승과 함께 수익성 회복도 기대

- 실적 추정치을 하향했음에도 불구하고 여전히 경쟁업체 대비 낮은 멀티플(표4)이 유지되고 있다는 점에서 주가의 하방경직성은 확보되었다고 판단

- 1) 12개월 선행 EPS에서 2024년 비중이 확대되고 2) 재고조정 후 2024년에는 동사의 고수익성이 회복될 것으로 전망하기 때문에 동사에 대한 투자의견 Buy와 적정주가 79,000원을 유지

https://bit.ly/45CQhVP (링크)

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